ЦЕНОВОЙ АНАЛИЗ
Мы уже говорили и повторим еще раз: сначала определитесь с компанией, а потом на основании рыночной цены решайте вопрос о покупке.
ПЕРВОНАЧАЛЬНАЯ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ АКЦИЙ И ИХ СТОИМОСТЬ ПО ОТНОШЕНИЮ
К ГОСУДАРСТВЕННЫМ ОБЛИГАЦИЯМ_________
Прибьшь компании «ОаппеП» на 1994 г. оценивалась в размере 3,20 доллара на акцию. Разделим 3,20 на норму доходности долгосрочных государственных облигаций, которая в 1994 г. составляла примерно 7%, и получим относительную стоимость одной акции в размере 45,71 доллара. Это значит, что если бы вы купили акции «ОаппеЦ» по цене 45,71 доллара, то первоначальная рентабельность ваших вложений оказалась бы равной рентабельности вложений в государственные облигации. Биржевая стоимость акций «ОаппеП» в 1994 г. колебалась в пределах от 46,40 до 59 долларов за акцию. Уоррен, как было сказано, заплатил за акции в среднем по 48,90 доллара.1
Поскольку прибьшь на акцию на 1994 г. прогнозировалась на уровне 3,20 доллара, то при цене акций 48,90 доллара прогнозируемая первоначальная рентабельность инвестиций составила 6,5%. Анализ роста прибылей «ОаппеП» в расчете на одну акцию за предшествующие десять лет показывает, что они росли в среднем на 8,6% в год. Тогда вы можете задать себе вопрос: что бы я предпочел иметь — государственные об-
лигации на сумму 48,90 доллара со статической доходностью 7% или акции-облигации «Gannett Corporation», имеющие первоначальную рентабельность 6,5%, но к которым прилагается купон, обещающий рост на 8,6% ежегодно?
АКЦИИ «GANNETT CORPORATION»
КАК АКЦИИ-ОБЛИГАЦИИ__
В 1994 г. величина собственного капитала (балансовая стоимость) «ОаппеН» равнялась 13,04 доллара на акцию. Если компания сумеет сохранить среднегодовой рост рентабельности собственного капитала в размере 20,4% в течение следующих десяти лет и удерживать из получаемой прибьши 60% в качестве нераспределенной прибьши, прибавляя ее к собственному капиталу, то балансовая стоимость одной акции будет расти примерно на 12,24% в год и в 2004 г. составит 41,37 доллара. (Последнюю цифру можно получить, 10 раз увеличив первоначальную балансовую стоимость, равную 3,20 доллара, на 12,24%.)